基金收盘集合竞价、创业板做市商与大宗交易优化——2026年A股交易规则系统性重构的全景解读

本报讯（记者 韩思远） 若将主板ST股涨跌幅放宽和盘后交易全市场扩容比作2026年7月6日新规的"前台主角"，那么同日生效的上交所基金收盘阶段改连续竞价为集合竞价、深交所创业板引入做市商制度、创业板协议大宗交易时间前移、北交所配套修订等条款，则构成了监管对A股微观交易生态实施系统性补全的完整拼图。多位学者指出，此轮修订并非零散修补，而是自2019年科创板试点注册制以来，交易端制度与发行端、退市端改革终于实现"三端联动闭环"。

一、沪市基金尾盘：连续竞价→收盘集合竞价

此前上交所上市基金——包括ETF、LOF、封闭式基金、公募REITs——在14:57—15:00仍执行连续竞价，尾盘最后数秒若出现大单扫货或集中砸盘，易造成收盘价显著偏离底层资产IOPV（参考净值），也给尾盘操纵留下缝隙。新规明确：沪市基金收盘阶段改为14:57—15:00收盘集合竞价，期间可申报不可撤单，收盘价由集合竞价产生——与深市基金及沪深股票尾盘机制完全对齐。

对ETF市场意义尤为突出：一是压缩尾盘异常定价空间，使基金收盘价更紧贴IOPV，减少跨市场套利噪音；二是统一机制降低基金公司、做市商、PCF（申购赎回清单）制作方的系统复杂度；三是减小机构投资者利用尾盘微幅偏离做无风险套利带来的不必要波动。深交所基金尾盘本已实行集合竞价，本次无需调整。

二、创业板引入做市商制度

深交所同步在创业板股票中引入做市商机制，做市商须履行持续双边报价（同时给出买价和卖价）及回应报价义务，报价最大价差、最小报价量等参数由深交所另行规定。做市商可以是证券公司或其他符合条件的机构，需向深交所备案并接受持续监管。

创业板做市商制度的设计参照科创板运行经验——科创板自2022年引入做市商后，标的买卖价差（Bid-Ask Spread）平均收窄约15%~20%，盘中瞬时流动性改善明显，尤其对小盘成长股在消息面冲击时的价格连续性有支撑作用。创业板覆盖大量战略性新兴产业中小市值公司，引入做市商有助于提升价格韧性、降低大单冲击成本，也为后续创业板股票期权等衍生品发展铺垫微观结构基础。

三、创业板大宗交易时间调整与北交所配套

创业板协议大宗交易原成交确认时段为15:00—15:30（盘后统一确认），新规调整为9:30—11:30及13:00—15:30盘中实时确认，与科创板大宗安排统一。这一改动使机构大宗撮合效率提升——买卖双方及中介可在盘中实时协商、实时确认，不必等到收盘后排队，也有利于盘后定价与大宗两机制互不冲突。

北交所借此次修订增补数项安排：明确风险警示股及退市整理股交易规定（涨跌幅、标识、适当性）；增加严重异常波动认定与披露安排；推出盘后固定价格交易框架（具体实施时间另行通知）；无涨跌幅限制股票大宗交易参考价调整为当日竞价实时成交均价。虽未同步实施全市场盘后交易，但制度储备已完成。

四、改革底层逻辑：统一·效率·适配

证监会及交易所在新规答记者问中归纳三条主线：统一——消除板块间不合理规则落差（ST涨跌幅并轨、沪市基金收盘机制对齐深市、创业板大宗时间对齐科创板）；效率——通过盘后交易扩容与做市商提升流动性供给与价格发现速度，缩短信息融入股价的时间；适配——为养老金、保险、外资等需按收盘价执行的被动/主动策略提供工具，同时强化异常波动监管留痕与问询。

招商证券首席策略分析师张玉龙认为："过往A股交易端改革明显滞后于发行端注册制，这次算是系统性补课。微观结构改善短期未必带来指数趋势变化，但会降低无谓摩擦成本，长期利好机构资金增配A股。"未来市场关注点将转向：盘后交易流动性激励措施（如细化盘后行情披露）、ST板块是否进一步分层监管、以及主板普通股±10%会否在远期纳入更深度讨论（参照亚洲邻近市场）。

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